行情中心（/quotes/）：美元兑人民币图表：
6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐
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(资料图)
会师话市 作者：韩会师
2017年至今，人民币汇率商场最受重视的方针调整或许要数“逆周期因子”的横空出生与翩然淡出。笔者以为这或许是近年来最为成功的人民币汇市调控事例，其价值不只在于“逆周期因子”推出后人民币单边价值降低预期快速衰退，更在于其出生与淡出都严厉遵从了同一逻辑，令监管方针愈加通明，有助于商场投资者与监管当局完成长时刻的良性互动。
2017年5月26日，中心价定价模型中引进“逆周期因子”的音讯忽然引爆商场，不少言论将其解读为央行在有意引导人民币对美元增值，其实这是不小的误解，在当天我国钱银刊发的《自律机制秘书处就中心价报价有关问题答记者问》中对“逆周期因子”的出生原因给出了明晰的解说。部分原文如下：
“近期，全球外汇商场局势和我国宏观经济运转呈现了一些新的改动，美元全体走弱，一起我国首要经济指标全体向好……汇率根本上应由经济根本面决议，但在美元指数呈现较大起伏回落的情况下，人民币对美元商场汇率大都时刻都在依照‘收盘价+一篮子’机制确认的中心价的价值降低方向运转。剖析显现，当时我国外汇商场或许仍存在必定的顺周期性，简单遭到非理性预期的惯性唆使，扩大单边商场预期，从而导致商场供求呈现必定程度的“失真”，增大商场汇率超调的危险。针对这一问题……外汇商场自律机制汇率工作组……主张在中心价报价模型中添加逆周期因子，首要意图是适度对冲商场心情的顺周期动摇，缓解外汇商场或许存在的‘羊群效应’”
官方解说首要有两层意义：
一是因为我国外汇商场存在顺周期性，在非理性单边预期推进下，人民币对美元商场汇率长时刻在“收盘价+一篮子”机制确认的中心价的价值降低方向运转，这一局势是不行承受的，也是“逆周期因子”出生的直接原因。但请注意，假如商场汇率康复到环绕“收盘价+一篮子”机制确认的中心价动摇的正常形状，并不意味着人民币需求一向对美元坚持增值。因为在国际商场美元增值的时分，人民币在参阅一篮子钱银定价规矩下，对美元是有价值降低压力的。所以逆周期因子从诞生的那一刻起，就不只仅是一个单边促进人民币增值的东西，而是保证“收盘价+一篮子”这一人民币中心价定价规矩真实发挥商场定价基准效果的准则保证。
二是逆周期因子不会一向发挥效果。其诞生是为了对冲商场心情的顺周期动摇，缓解“羊群效应”。水到渠成地，一旦商场心情回归理性，“羊群效应”的危险免除，逆周期因子便能够中止发挥效果。
逆周期因子问世后，美元指数跌落大势不改，同期人民币对美元商场汇率完全改动了“长时刻在‘收盘价+一篮子’机制确认的中心价的价值降低方向运转”的格式，跟从中心价一路震动攀升。在人民币对美元双方汇率增值的一起，人民币单边价值降低预期不断淡化，突出表现为银行结售汇逆差规划不断萎缩，终究在2017年四季度根本康复平衡。
正如前文所言，在2017年5月“逆周期因子”问世的时分，就现已为其淡出预埋了伏笔，而跟着银行结售汇康复根本平衡，人民币非理性的单边价值降低惊惧现已衰退，此刻“逆周期因子”暂停功用的机遇也就逐步成熟了。
公然，在1月19日我国钱银刊登的《外汇商场自律机制秘书处就逆周期因子调整答记者问》中，其逻辑与2017年5月“逆周期因子”推出时的声明高度共同，原文如下：
“上一年下半年以来，……人民币对美元汇率双向动摇，弹性显着增强，对一篮子钱银汇率坚持根本安稳，此前外汇商场上存在的顺周期价值降低预期已大幅收敛。在此布景下，各报价行……对“逆周期系数”进行了调整，使“逆周期因子”回归中性。……此次各报价行仅仅将本行的“逆周期因子”调至中性，“收盘价+一篮子钱银汇率改动+逆周期因子”的中心价报价模型并未改动。未来若外汇商场心情再呈现显着的顺周期动摇，人民币汇率脱离经济根本面，各报价行仍或许会依据局势改动对“逆周期系数”进行动态调整”。
上述文字问有三层意义：
一是完全照应了“逆周期因子”诞生时的声明。最初是因为因为顺周期预期导致了羊群效应，所以推出了“逆周期因子”，现在危险免除了，令其康复中性（也便是暂停功用）水到渠成，在逻辑上前后高度共同。
二是真实重要的不是人民币对美元的双方汇率，而是人民币对一篮子钱银的根本安稳。笔者在此前的文章中屡次着重，投资者不要过度垂青人民币对美元的双方汇率动摇。对监管当局而言，有用汇率的安稳，也便是对一篮子钱银的根本安稳才是方针重心。对一篮子钱银根本安稳就意味着人民币对美元的双方汇率必然会因国际商场美元的起落而震动。只需国际商场美元的动摇是难以预测的，那么人民币对美元的双方汇率便是难以预测的，这种准则组织能够有用防止人民币商场发生激烈的单边预期。
三是未来假如人民币呈现增值的顺周期动摇，逆周期因子也能够反向调理按捺羊群效应。顺周期动摇并不局限于价值降低方向，尽管“逆周期因子”诞生于价值降低的顺周期动摇恶化之际，但经过对“逆周期系数”的调整，在呈现增值的顺周期动摇时，相同能够发挥效果，从而缓解“羊群效应”。
比较“逆周期因子”诞生和淡出商场时的两份《答记者问》，再结合两个时期人民币汇率商场的全体心情改动以及结售汇数据，能够明晰看出“逆周期因子”背面的逻辑始终是共同的，中心在于防止商场因非理性的单边心情导致人民币汇率严峻违背经济根本面，保证人民币对一篮子钱银根本安稳。掌握了这些根本逻辑，有助于投资者更为明晰地了解当时人民币对美元的汇率动摇。
最终需求着重的是：“逆周期因子”仅仅暂时离别商场，但并非完全脱离，一旦人民币汇率再次呈现脱离根本面的非理性动摇，无论是增值方向仍是价值降低方向，“逆周期因子”都或许再次归来。